【第一财经日报】骅威股份："动漫和玩具"模式渐显效 估值还待消化

 　与孩子做简单对话、喝水、撒尿--玩具正在朝着智能化的方向发展。

　　数据显示，公司上市以来股价逐级回落。5月13日，报收26.66元，较上市首日收盘价下跌27.89%。

　　"动漫+玩具"模式

　　"我们在国内销售玩具的模式是先开发出动漫形象和产品，然后建立一定的库存，再通过播放动画片来带动产品的销售。"5月13日，公司证券办公室工作人员在接受第一财经日报《财商》记者采访的时候表示。

　　据了解，公司于2009年推出了动漫玩具《蛋神奇踪》，其衍生玩具半年就取得了4000万元的收入，毛利率超过40%。公司方面表示，今后发展的重点仍将是"动漫+玩具"。

　　今年以来，公司的《音乐奇侠》已经完成第一部，并于3月20日开始在全国部分省市卫视及少儿频道播放，收视情况良好。

　　事实上，这一通过动画片播出形成人气来带动玩具销量的盈利模式在国际上早已经屡试不爽，迪斯尼就是个成功的例子，国内的奥飞动漫也采用这一盈利模式。

　　"'动漫+玩具'这样的盈利模式，在全球来说已经发展了多年，属于一个比较成熟的模式。但是在国内刚刚起步。当然，中国有中国的国情，完全模仿未必就能取得成功。"上述公司证券办公室的工作人员表示。

　　事实上，尽管骅威股份和奥飞动漫在国内销售玩具所采用的盈利模式类似，但是仔细分析，两者之间还是存在一定的差异。

　　"'动漫+玩具'的模式，虽然卖的是玩具，但是由于玩具的技术壁垒并不高，所以反而动漫作品的质量成为考量企业实力的标准。从这一点上来看，由于奥飞动漫介入时间较早，所以其制作的动画片无论知名度还是制作水平，都要比骅威股份更胜一筹。相比奥飞动漫，骅威股份的优势主要体现在产品的制造上。"国都证券分析师杨仲宁认为。

　　中投顾问轻工业研究员熊晓坤亦表示，和奥飞动漫相比，骅威股份在智能玩具的生产和制造方面的优势的确比较明显。公司投入了大量精力在智能玩具方面，虽然智能玩具的业绩有所下滑，但是作为智能玩具领跑者的地位没有改变。

　　与此同时他认为，奥飞动漫的模式更趋向于整体产业链发展，从动漫创作到动漫玩具的推广呈流水线作业。其"动漫+玩具+媒体"的经营模式更是全面概括了动漫产业。

　　"与之相对应的是，骅威股份在整个动漫产业链方面不够完善，并没有形成强大的动漫开发能力，市场号召力不强。"他说。

　　一季度业绩低于预期

　　事实上，由于技术壁垒不高，大部分玩具产品在国内均存在被仿造的可能，因此建设渠道往往能成为一家玩具企业最为核心的竞争优势。

　　上市时骅威股份表示将投资8000万元对渠道进行建设，建立15家旗舰店、650家卖场超市专柜、10000家校边形象店的销售网络。

　　"我们按照招股说明书的内容在国内开了多家新的门店，至于目前具体开了多少家门店，尚未做一个完全的统计。"公司方面表示。

　　但最近公布的一季报显示，公司2011年一季度实现营业收入7361万元，同比增长0.05%，归属于上市公司股东的净利润623万元，同比增长39.11%，对应EPS为0.07 元，略低于市场之前的预期。

　　其中，自去年下半年开始，公司的智能玩具收入有所下滑，今年一季度以来仍未有起色。华泰联合证券分析师周焕认为，这是公司业绩略低于预期的主要原因，因为一季度是行业淡季，销售收入占全年比重12%左右，智能玩具订单能否恢复主要看第三季度。

　　据了解，和骅威股份相比，奥飞动漫的一季报业绩则要"亮丽"不少。公司1月~3月实现营业总收入2.78亿元，同比增长90.13%；实现净利润0.37亿元，同比增长53.92%，基本每股收益为0.15元。公司业绩增长主要得益于动漫影视、动漫玩具、非动漫玩具收入的提高。

　　值得一提的是，骅威股份一季度毛利率同比增长3.36个百分点，毛利率提升的原因是动漫玩具收入占比的提升。据了解，动漫玩具作为公司盈利水平最高的产品，其收入占比提升将带动公司整体盈利水平的提升。

　　周焕认为，公司当前动漫玩具收入占比仍有较大的提升空间，公司盈利能力有望通过动漫玩具业务的拓展而不断提升，目前公司正处于盈利能力不断提升的上升通道之中。

　　记者了解到，尽管市场颇关注骅威股份的国内市场，但是公司的产品其实是以出口为主，出口占比近60%。

　　"我们在海外的销售方式同我们在国内的销售方式不同，在海外我们主要是通过经销商来销售，而没有播出自己的动漫节目。"公司方面表示。

　　据了解，今年一季度公司海外订单同比上升20%以上，申银万国分析师高媛预计，进入到第二、第三季度旺季后，海外订单有望进一步回暖。

　　事实上，公司玩具产品的主要原料为塑料，近期随着原油价格的提高，塑料价格也是水涨船高。那么，公司该如何来应对原料涨价呢？

　　公司总经理郭祥彬表示，通胀对公司产品成本有影响，但公司会通过产品结构调整及产品价格的提升进行消化。

　　估值有待进一步消化

　　据了解，国内玩具类相关上市公司除了骅威股份和奥飞动漫之外，主要还有星辉车模和高乐股份等公司。

　　东方证券研究员郑恺认为，公司产品特色稍逊于星辉车模，"动漫+玩具"的模式与奥飞动漫比尚处于成长阶段，而出口渠道优势与高乐股份相比偏弱，因此公司毛利率水平不如其他玩具公司。

　　据了解，国内和玩具相关的公司中，骅威股份、奥飞动漫、星辉车模、高乐股份今年一季度的毛利率分别为21.66%、34.21%、30.89%、33.51%。

　　高媛认为，公司仍然处于转型期，前期对动漫和国内渠道建设投入较大，动漫产品释放盈利仍待时日，预计公司2011、2012、2013年实现每股收益0.62、0.72、1.08元，对应PE分别为43、36和25倍。看好公司转型后的长期发展空间，短期内公司的估值较高，给予"中性"评级。

　　截至5月10日，共有15家机构对骅威股份2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为0.68亿元，比上年增长44.06%，平均预测每股收益为0.77元。