【第一财经日报】索菲亚：楼市低迷估值承压“定制路线”仍是看点

　　个性定制的商业模式，从服饰、珠宝到旅游，甚至到理财产品，都在近几年的时间里逐渐流行。而家具自然也少不了要被“定制”。
　　
　　这一模式的兴起也让资本市场上出现了定制家具类的上市公司。定制衣柜行业的龙头公司——索菲亚自上市以来就以其款到生产、经销商回款不再难等优点而被市场关注。

　　
　　但是，由于2011年来市场的接连走弱，索菲亚近期的股价走势并不好。截至12月30日，报收41.05元，尚低于发行价3.72%。
　　
　　据了解，作为家具类上市公司，目前市场对其最大的担忧就是房地产市场低迷所带来的冲击。那么，在目前时点之下，投资者该如何看待索菲亚的投资机会和风险？
　　
　　楼市低迷影响几何？
　　
　　索菲亚是国内定制衣柜行业的龙头公司，主营为定制衣柜及其配套定制家具和定制衣柜及其配套定制家具组件。2011年半年报显示，这两项业务的收入分别占到公司主营业收入的61.39%和26.69%。
　　
　　2011年三季报披露，公司前三季度实现营业收入6.3亿元，同比增长41.98%，归属于母公司净利润0.81亿元，同比增长37.93%。
　　
　　据了解，由于公司主要原材料——中纤板及铝材成本较2010年同期分别上涨4.6%和7%，再加上公司控股子公司广州易福诺于2011年第三季度新建成厂房并增加了人手配置，使得公司的制造费用和劳务成本有所上升。此外，公司毛利率水平略有下滑，由2010年同期的36.22%下降至33.04%。
　　
　　东方证券分析师郑恺认为，如果未来中纤板的退税政策不会延续，则公司未来中纤板采购成本仍将保持一定的上升。
　　
　　海通证券分析师徐琳则认为，由于家具行业的季节性特征，公司年度销售情况通常自春节前后逐月上升。根据以往的经验来看，下半年尤其是第四季度是行业旺季，公司四季度的经营情况值得期待。
　　
　　随着销售旺季的到来，还有不少其他券商分析人士都对该公司四季度业绩表示乐观。安信证券分析师张龙认为，四季度为家装行业传统旺季，预计全年将实现营业收入9.4亿元，净利润1.23亿元，业绩增长情况良好。
　　
　　尽管如此，作为家具行业的公司，其发展情况毕竟与房地产市场密切相关。那么，房地产市场的低迷又将会对公司业绩带来多大程度上的不良影响？
　　
　　“由于定制衣柜行业针对的消费人群和家具行业、精装修行业存在一定重叠，这就表明其发展情况与地产市场的状况息息相关，因而地产市场的低迷对其有一定的负面影响。”中投顾问轻工业研究员熊晓坤表示。
　　
　　郑恺亦认为，新房成交下滑对成品衣柜销售可能造成冲击，根据对卖场家具终端店的调研显示，虽然房地产调控对实际销售产生的负面影响暂未显著表现出来，但有店员反馈客流量有一定程度的下降。
　　
　　事实上，家具零售一般滞后于商品房销售6个月~1年左右。有分析人士认为，2011年受到房地产调控影响，房地产销量徘徊低位，这或对2012年整体的家具销售构成影响。
　　
　　不同于传统家具盈利模式
　　
　　索菲亚自上市以来就是以其区别于传统家具生产企业的盈利模式而受到了较大的关注。
　　
　　“索菲亚定制衣柜的盈利模式可以在一定程度上降低传统家具类公司面临的经销商回款困难等问题。”熊晓坤说。
　　
　　他表示，定制衣柜一般先由设计师去消费者室内进行测量，这时需要付一定测量费用，如果最后决定定制，则将这部分费用抵消部分产品价格，相当于免费测量，如果不做的话这笔费用是无法退还的。
　　
　　而在生产商发货前，消费者还需要交一定百分比的货款，不同城市的百分比不同，比如一线城市北京等就需要在发货前一个星期将货款全额支付才能够发货。
　　
　　由此可见，以往困扰家具生产企业的库存及经销商回款慢等“难题”，在定制类家具公司面前都不是“问题”。
　　
　　“但是，对索菲亚这样的定制类家具生产商而言，也需要面对其他问题。由于大多城市的客户是分次完成付款，所以倘若在产品完成后，顾客拒绝付余款则容易导致产品滞销的情况。”熊晓坤表示，这类产品属于定制的个性产品，一旦出现取消订单的情况，则难以将产品再次销售出去。
　　
　　此外，他还表示，索菲亚所在行业是定制衣柜行业，该行业正逐渐进入快速发展阶段，随着我国中产阶层数量的急剧增加，高端消费者群体的不断涌现，再加上当代人对自主创意与特色的需求加强，当前定制衣柜行业的需求增多，并逐渐将会成为一种发展趋势，未来发展前景较好。
　　
　　“定制家具是介于个性化手工打制家具与规模化家具行业成品衣柜之间的产品，经过近十年的发展，逐渐发展为家具行业一个新兴的细分行业。由于定制衣柜个性化设计与标准化生产的优势，未来发展潜力巨大。”长江证券分析师陈烨远表示。
　　
　　事实上，定制衣柜行业作为一个新兴行业，产品认知度并不高，知名品牌也不多，与手工打制衣柜相比，国内居民对定制衣柜产品的认知度还比较低。
　　
　　从目前来看，定制衣柜的行业集中度较低，中小型企业众多。目前，国内的定制衣柜企业主要集中于广东、北京、上海、成都四大区域，公司的主要竞争对手为好莱客、史丹利、顶固、丹麦风情、科曼多等专业定制衣柜企业。
　　
　　公开资料显示，索菲亚占定制衣柜行业的市占率为7%~8%左右。
　　
　　申银万国分析师周海成认为，从行业来说，由于房地产的原因，行业景气处于低谷期。而这对于年盈利收入低于1亿元的小型企业而言，会带来较大的盈利压力。而索菲亚凭借已经确立的渠道和品牌先发优势，趁势提高市场份额。
　　
　　易方达基金集体入驻
　　
　　“从过去的业绩来看，索菲亚的表现还是不错的。从近期来看，公司的人均持股数有所降低，筹码有分散的趋势。总体来看，该公司还处于空头行情中，近期有所反弹，可以适当关注。”一位券商研究员表示。
　　
　　周海成认为，短期看，随着产能瓶颈缓解，公司将有望重回高增长轨道，打消市场此前对公司2011年三季报业绩低于预期的顾虑。长期来说，看好定制衣柜的发展前景和公司在行业内的龙头地位。近期市场对地产销量担忧压制公司估值，反而可以提供长期投资布局最佳点。预计公司2011~2012年的EPS分别为1.25元和1.75元，维持“买入”评级。
　　
　　截至目前，共有90家机构对索菲亚2011年度业绩作出预测，平均预测净利润为1.41亿元，比上年增长67.89%。
　　
　　公司方面则预计，2011年归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度为30%~50%，基本每股收益为1.13~1.30元。
　　
　　记者了解到，公司的前十大流通股股东之中聚集的基金多达8家，其中尤其受到易方达基金的青睐。易方达旗下的易方达科讯基金、易方达增强回报债券型基金、易方达积极成长基金三只基金都位列公司的前十大流通股股东之中。
　　
　　风险提示：
　　
　　市场系统性风险；商品房销量下滑对家具销售的滞后影响；原材料价格再次上涨的风险。