玖龙纸业产能扩张 目标价为28元

　　玖龙纸业(2689.HK,23.35元，买入)2007年业绩显示利润率如预期般上升。收入按年增长25%至98亿人民币，毛利跃升36%至25亿人民币，纯利则跳升47%至21亿人民币。

    　业绩期内纸张销售按年上升23%至95亿人民币，仍是公司最主要的收入来源。木浆业务亦增长62%，贡献3.68亿人民币收入。公司的新增产能已为强劲的销售需求所吸纳。

    　废纸及木浆是公司生产纸张产品的主要原材料，分别占2007年产品销售成本54%及10%。由于预览废纸价格下跌，管理层预期今个会计年度的利润率将进一步改善。

    　玖龙的年产能力在今年底前将达535万吨。管理层计划在1年后将年产能力进一步增至775万吨，再一年后增至1,015万吨。

    　庞大资本开支扩产能

    　有鉴于木浆需求坚稳但生产成本却不断上涨，公司将努力提升原材料的自给率，其中的方法包括将其持股55%的玖龙兴安浆纸的产能由12万吨提升至30万吨，以及物色在海外投资林业的机会。

    　由于玖龙需要庞大的资本开支来支持急速的扩张，因此负债水平依然高企。其2007年资本开支达58亿人民币，2008及2009年的资本开支预算分别为68亿人民币及45亿人民币。预期公司的净负债将由现时的49亿人民币(负债比率32.6%)增至2008年会计年度末的90亿人民币(负债比率40.7%)。公司偿还债务的能力依然稳健，估计其2008年利息覆盖比率为11.9倍。

    　目标价调升至28元

    　有鉴于公司产能不断扩张、产品需求保持强劲，我们遂调高该股未来2年盈利预测。以2008年36.2倍预计市盈率及2007─09年0.6倍市盈率对增长比率算，我们将玖龙目标价调升至28.08元。