三季度我国造纸行业交易转淡

3季度以来，造纸业的景气程度发生了根本性的变化。前期一路上涨的纸价开始见顶回落，原材料价格也开始进入下降通道，特别是木浆价格从9 月份开始加速下跌，显示中国造纸行业此次景气程度上涨在2 季度已达到了顶点。受中国经济增速放缓，以及欧美正在经历的金融危机的影响，我们判断，今后国内纸及纸板的消费需求增速将进一步下降，直接或间接的出口需求也将下降，从而将导致国内造纸产能相对过剩，拖累行业景气下行，对造纸企业的利润增速也将产生负面作用。
 
　　3季度是造纸行业传统的淡季，纸厂通常在这时进行停产检修，为4 季度旺季的到来作准备。然而，今年3 季度国内纸及纸板的产量和消费量增速却急剧下滑，降至6%-8%的水平，远低于之前10%以上的增速。消费量和产量的疲弱使得纸价开始出现见顶回落的走势，行业景气度进入下行通道。3 季度以来，除新闻纸外，各主要纸种的价格都出现了不同程度的下跌。
 
　　同时，3季度以来，造纸行业固定资产的投资增速也一路下滑，8月份降到了6.7%，为07 年以来的最低值，也远低于1-8 月23.8%的同比增速。融资环境的进一步恶化导致了各新建项目的停工和延迟，虽然这对缓解纸业整体供过于求的状态将有所帮助，但在目前需求不振的情况下，效果并不明显。
 
　　新闻纸价格
 
　　受奥运因素影响，3 季度新闻纸价格仍在高位运行，产量及消费量仍保持高速增长。7 月和8 月国内主要新闻纸厂商两次大幅提价，提价幅度分别达到500 元/吨和300 元/吨，新闻纸价格突破了6000 元/吨。虽然目前来看，新闻纸价格仍未明显下跌，但是随着奥运短期需求拉动因素的消失及新闻纸生产商库存的逐渐升高，我们认为新闻纸价格下跌只是一个时间问题。另外，进口美国旧新闻纸价格已于8 月份开始大幅下跌，生产商的成本压力已大大缓解，在新闻纸市场总体仍处于供过于求的状态下，纸价将出现一定程度的跌幅。
 
　　铜版纸价格
 
　　经过了07年初以来接近一年半的上涨，铜版纸价格在今年3季度出现了明显的回调。6月份以来，铜版纸的需求开始走软，主要品牌的铜版纸价格在3 季度都出现了300-400 元/吨的跌幅。虽然目前铜版纸出口仍有小幅增长，但受国内外经济形势恶化的影响，我们认为总体来讲铜版纸的消费量增速将有较大程度的下滑，未来纸价仍有下跌空间。此外，木浆成本的大幅下跌也将促使纸价进一步回调。
 
　　双胶纸价格
 
　　受3 季度印刷淡季影响，双胶纸价格也出现一定程度的下跌，主要品牌价格跌幅在200 元/吨。虽然3 季度双胶纸需求出现了一定程度的走弱，但是由于小纸厂关停而导致的供需缺口依然存在，因此我们认为双胶纸的价格将相对稳定。不过目前木浆价格大幅下跌，也可能带动双胶纸价格急速下行，但纸价跌幅应该小于成本跌幅。
 
　　白纸板/白卡纸价格
 
　　3季度经济增速下滑明显影响到了包装纸的消费，从而导致白纸板和白卡纸价格都出现了大幅下跌，白卡纸跌幅在300 元/吨，而白卡纸价格则下跌了约400 元/吨。目前来看，降价似乎并未阻止各厂商的库存继续上升，因此，在预期明年经济增速将有较大幅度下滑的前提下，我们认为白纸板/白卡指的价格仍有较大下降的空间。
 
　　箱板纸/瓦楞纸价格
 
　　最为包装纸中用量最大的品种，箱板纸/瓦楞纸的价格走势与整体经济形势联系非常紧密。2 季度玖龙、理文等厂商大量新产能建成投入生产，使得供给急剧增加。进入3 季度，随着市场需求走弱，各大厂商库存迅速增加，只能以降价销售来维持，从而也影响到了对废纸的需求，使得废纸价格也出现大幅回调。前瞻的来看，随着经济增速逐渐下滑，轻工等行业出口的大幅下降，箱板纸/瓦楞纸的需求增速在08－09 年都将有很大程度的下滑，价格水平仍有下跌空间。
 
　　原材料价格一路下行
 
　　木浆和废纸在3季度都出现了下跌的走势，进入9月后跌势更加明显，也从另一个侧面反映了造纸行业目前低迷的需求情况。我们认为原材料的价格将继续下跌，但跌势将会趋缓。原材料价格的下跌在短期可能使造纸企业毛利得到一定提升，但长期来看，由于纸品供求未得到更本改变之前，原材料跌价并不能使显著改善造纸企业毛利水平。
 
　　木浆价格
 
　　木浆价格在7、8月份保持平稳，但进入9月后却出现了加速下跌的态势。到10月初，阔叶浆价格跌到了672 美元/吨，针叶浆也降到了645 美元/吨，相对于9 月初的价格，下跌幅度分别达到8%和11%，同时成交量也急剧萎缩。此外，国内木浆3 季度的产量和消费量也有所下滑，8月份甚至出现了负增长的情况，显示纸厂的需求并不旺盛。
 
　　此次木浆价格的下跌，主要是由于印尼和南美地区的木浆产量有所上升，但国内需求较弱，纸厂的木浆库存仍然较高，在价格加速下跌过程中，市场恐慌情绪比较严重。我们认为，今后一段时间，受国内经济增长放缓的影响，国内纸厂对进口木浆的需求将不会有大幅增长，加之近期国内木浆产量也在不断增加，木浆价格将进入一个长期的下降通道。
 
　　废纸价格
 
　　3季度以来废纸价格跌幅也非常明显，成交萎缩，主要的原因还是由于纸厂受需求不振影响开工不足，废纸库存偏大，因此采购并不积极。其中进口美国旧箱板纸(OCC)继续4 月份以来的跌势，3 季度价格下跌20 美元/吨，进口美国旧新闻纸(ONP)8月开始价格也出现急剧下滑，8、9 两个月份共下跌50 美元/吨，显示出需求的极度低迷。我们认为，与木浆价格类似，废纸价格也将进入下降通道，此外由于今后两年国内箱板纸/瓦楞纸和新闻纸的新建产能比较有限，以及国内废纸回收量的渐渐加大，对于进口废纸的需求增速也将有大幅的回落。
 
　　利润增速3季度开始出现下滑
 
　　3季度以来各纸种的价格出现了不同程度的下跌，对造纸行业的盈利能力产生了很大的影响。08年6-8月，造纸行业总体销售收入增长了20%，但是毛利率却下降到12.4%，相当于07 年上半年造纸行业景气度上升前的水平。利润增速也下降到了23.6%，为07年以来的最低水平。