中国家电企业抗风险能力明显提升

    在目前宏观经济前景不明、资本市场低迷的情况下，中国家电业的主要上市公司依然为我们呈上了一份漂亮的三季度报告：深康佳A业绩持续复苏，全年业绩有望超预期；海信电器保持稳健经营作风，重获市场的青睐；TCL集团多媒体业务表现突出，净利率提升；格力电器第三季度单季增速有所下降，但净利率大幅上升；美的电器总体经营局面保持了稳定的发展势头；合肥三洋延续了高速增长的发展势头。可以看出，中国家电业“龙头企业”的抗风险能力已明显加强。

　　深康佳A：业绩大增彩电业复苏的缩影

　　1-9月营业收入为90.2亿元，同比增长6.29%；实现净利润1.87亿元，同比大增237.59%，每股收益为0.15元。相对于市场对彩电业赢利能力以及公司成长性的悲观预期，我们坚持对公司价值看好，主要基于对彩电行业整体缓慢复苏，以及公司业绩拐点出现的判断。全年业绩达到我们预期的每股收益0.22元应无悬念。

　　公司1-9月营业收入和净利润分别同比增长6.29%和237.59%，其中，第三季度的营业收入和净利润则分别同比增长了 18.34%和713.7%。从经营层面来看，奥运效应对公司的产品销售拉动作用明显，公司对产品结构进一步优化，除成功提高高附加值产品的市场份额以外，更凭借提升产品附加值的“价值战”拓宽了公司品牌自身的溢价空间，增强了产品的品牌力及赢利能力。

　　业绩大增是彩电行业赢利复苏的缩影。随着平板电视的高速成长，以及传统CRT电视竞争格局的日益稳定，我国的彩电行业在历经多年残酷竞争洗礼后，有望进入持续复苏态势。相关彩电行业龙头凭借着多年的管理和技术积淀，加之制造运营能力的不断提升，业绩有望进入新的增长通道。

　　未来存在几大看点：一是产业的纵向和横向整合，彩电业务计划3-5年进军上游液晶模组、电源、背光等核心领域，白电业务将通过参股、投资、合作等方式积极寻求横向并购机会；二是农村市场拓展大有可为，公司在二、三、四级市场拥有完善的销售渠道和售后服务网络，在农村市场的卖场数量已达到13000多个；三是渠道平台复用模式值得期待，主要体现在白电产品线对彩电渠道的复用；四是LED显示屏新业务已粗具雏形。

　　海信电器：稳字当头 有望重获市场青睐

　　公司三季报告显示，实现主营业务收入90.6亿元，剔除同期冰箱业务(因冰箱业务股权已经转让，报告期内没有冰箱业务)同比增长22.24%，实现净利润1.40亿元，剔除同期冰箱业务利润和非经常性损益后，净利润同比增长39.70%。每股收益为0.28元。

　　我们认为，公司一贯的稳健经营作风，有望重获市场的青睐。我们看好公司的一大理由就是公司一贯的稳健经营作风。财务表现稳健，存货和经营性现金流大为改善：报告期内，存货同比下降30.6%，经营活动现金流量同比大增57.2%，资金周转速度加快、存货和应收款下降都显示出公司内部管理水平的提升。

　　我们对海信这样的彩电行业龙头的基本判断是，凭借着多年的管理和技术积淀，加之核心技术能力的不断提升，业绩有望进入新的增长通道。从当前彩电行业现状来看，缓慢复苏迹象依旧，这也保证了公司持续向好态势不会发生大变化。

　　投资建议：我们维持前期判断，基于“信芯”、LCM模组、LED背光源等自主技术和产品的不断推出，公司可望重新构造新的商业模式，在降低成本、缩短供应链周期、创造高溢价和差异化产品上取得突破。

  　美的电器：业绩基本符合预期

　　三季报告显示，公司实现营业收入373.4亿元，比上年度同比增长31.1%；实现净利润12.3亿元，同比增长18.4%。2008年三季EPS(每股赢利)为0.65元，基本符合预期。值得关注的是，就第三季度来看，尽管公司营业收入仍保持了同比5.8%的增长，但远低于前三季度31.1%的增速；净利润与2007年同期相比，则下降了26.3%。我们注意到，公司当期的净利率为2.48%，与中报大幅下降了2个百分点，比2007年同期也低了约1个百分点。

　　展望2009年度，我国空调行业预计仍将呈现"增速放缓，大者恒大"的发展态势。其发展路径将与2006年颇类似，影响行业的负面因素较多，主要集中在一、二级市场增长乏力，三、四级市场消费潜力有待释放；原材料及劳动力成本的上升、人民币升值对出口市场的挑战；宏观调控造成的房地产市场需求下降；能效标准的提升等。

　　空调业的双寡头垄断态势已十分明显，良好的产业结构是保证公司赢利能力的坚实基础；而公司的相关多元化的战略布局，也使得公司在大白电范畴内形成了显著的规模效应，从而更大程度上保障了公司能有效地抵御单一子行业不景气的波动风险。

　　TCL集团：多媒体业务表现较突出

　　公司三季报告显示，营业收入为289.80亿元，同比增长8.02%(可比数据剔除了已转让的电脑和低压电器业务)，实现净利润4.7亿元，同比增长146.9%。多媒体业务是公司的核心业务，报告期内，该业务实现销售收入170.53亿元，占公司主营业务收入的60.19%。1-9月同比增长了16.25%，三季度单季则实现了22.9%的增速。具体来看，三季度实现了彩电销售419.6万台，同比增长8.6%，其中液晶电视产品销量同比增长263.8%，达117.5万台。

　　报告期内公司的综合毛利为15.4%，比去年同期略增，而净利率则大幅增长，报告期内净利率为1.45%，同比上升了68%，主要原因是期间费用下降较多。总体看来，得益于整体战略的调整，公司在期间费用控制方面收效显著：1-9月份费用率同比下降1.24个百分点，期间费用额同比减少2.34亿元，下降幅度达5.27%。费用额下降的主要因为多媒体北美区域费用改善明显，TCL多媒体费用额及费用率均有较大幅度的下降。

　　格力电器：第三季度单季增速有所下降

　　三季报告显示，公司实现营业收入349.8亿元，比上年同期增长19.25%，实现归属于母公司所有者的净利润14.4亿元，较上年同期增长76.1%。前三季度公司实现每股收益为1.15元，业绩表现符合市场预期，公司营业收入和净利润都保持了较快增速。

　　就第三季度来看，公司营业收入和净利润的同比增速分别为8.1%和54.9%，低于前三季度整体增速水平，更远低于2007年同期增速。这也从一个侧面反映出空调行业增速开始放缓的市场现状。

　　公司当期的毛利率为18.89%，比中报以及2007年同期都略有提升；公司当期的净利率为4.13%，与中报基本持平，但比2007年同期仍大幅增长了56.4%。总体看来，尽管面对行业的诸多变数，公司的赢利能力仍保持在较高水平。

　　财务费用与销售费用“一升一降”。公司的费用控制较好，得益于规模效应，公司当期的销售费用率为10.4%，比2007年同期降低了近2个百分点；前三季度财务费用增长较快，比2007年同期增长了419.13%，主要是出口销售增加及人民币升值、巴西货币汇率变动等使汇兑损失增加所致。

　　总体看来，空调行业目前“强者恒强”的产业结构将进一步强化，而这种产业构造也有效提升了龙头企业抗行业周期风险的能力。

　　合肥三洋：高速增长势头有望延续

　　三季报告显示，公司实现营业收入7.2亿元，比上年度同期增长78.4%；实现净利润0.8亿元，同比增长81.6%。

　　快速增长的主要原因是滚筒洗衣机销售表现突出，同时公司在出口方面有所突破。分产品来看，报告期内，波轮洗衣机业务收入增长61.7%，滚筒洗衣机业务收入同比增长了337.7%。

　　公司目前的洗衣机产能规模在年产80万台左右，预计到2010年达到200万台左右。公司洗衣机销售收入的大幅度增长主要来自于三个途径，一是提升高端产品在一、二级市场的竞争地位，二是以中低端产品全面进军三、四级市场，三是外销OEM订单的放量。

　　净利润增速超收入增速的主要原因来自于费用的控制。公司当期实现了净利润0.8亿元，同比增长81.6%。期间费用率为23.9%，比2007年同期下降了8个百分点，其中，销售费用和管理费用都出现了大幅的下降。

　　未来三年是公司业务大发展的关键期。就做大而言，依托公司大举进军国内三、四级市场以及海外OEM订单的放量，公司的营业收入有望从2007年的6.3亿元，爆炸性增长到2010年的30亿元以上，对此我们认为这将是公司目前最大的投资亮点；而就做强的角度来看，不确定性主要来自于两方面，一是公司的赢利能力恐难以保持同步，二是公司的战略模式和发展路径成型还有待时间考验。