主题词:造纸

造纸行业景气度正逐渐回升

2009-05-15 中国轻工业投资网
 

   在金融危机影响下,去年四季度造纸行业下游需求萎缩,伴生着产品和原材料价格的崩溃,导致了企业业绩出现了大幅回调,针对需求的缺失,各公司纷纷采取停产限量、加大销售等措施进行去库存化,但由于投资惯性,07-08年快速固定资产投资带来产能的大幅扩张却遭遇了萎靡的需求,致使不少企业新建项目无法投产,或者试运行后便停产,这样折旧成本的增长也带来业绩的不达预期。

  进入09年一季度后,下游需求有所回暖,但需求的反弹无法完全消化当前纸厂供给的上升,随着去库存化的结束,企业大幅降价的可能不再,行业供需恢复到了弱势均衡状态。反映在上市公司层面上,09年一季度8家主要纸企合计实现营业收入75.95亿,同比下滑25.49%,环比下滑0.50%。由于09年1季度均价相比去年4季度仍有一定幅度的下滑,综合价格因素的话,一季度销量环比仍有增加。从净利润来看,8家企业08年四季度合计亏损6.3亿元,09年一季度合计实现净利润1.49亿元,同比下滑89%,环比实现扭亏为盈。多项数据都表明公司的生产经营正在回归正常化,其中存货环比不再增加,表明企业与下游的交易有所改善,而预付帐款和预收帐款增加则表明生产和销售情况在好转:前者表明企业的采购行为增加,其生产正在回归正常;后者表明下游的买货意向提升,其销售回归正常。不少分析师认为行业盈利低谷已确认,景气正在回升中。

  国泰君安表示,影响行业盈利能力的因素正随着整体宏观经济的转好渐渐消退,据了解大多数企业已恢复正常生产,银行的借款利率也有下降,二季度起期间费用率有降低趋势。同时原材料价格也跌入低谷,可预期后续毛利率的提升。另外,09 年1 季度各公司毛利水平较低也有会计核算的原因,即09 年1 季度减值准备的冲回,其中已销售部分的成本是按原值记入营业成本的,这就大大降低了毛利水平,实际上企业毛利水平没有这么低。

  东方证券表示,二季度行业面临一系列积极因素。从行业角度看,尽管行业内盈利的基本面仍在处于底部区域,但不少行业内的龙头企业在需求萎缩,产品价格和原料成本大幅下滑到达底部的背景下,积极调整经营方向,加快周转率和提升开工水平,并大量购入原料锁定未来的生产成本;另一方面,从企业微观角度,其年报季报也派生出了不少积极的信号,其中最为明显的是经营现金流量的改善,以及毛利率自去年年底以来的反弹;最为重要的是,随着宏观经济的走稳和销售旺季的到来,终端需求的上升将使被库存的需求弹性加大,提价有望获得真正实施。

  另外,新环保标准缓解行业产能过剩。新标准将从5月l日起对既有企业执行新的水污染物排放限值。中小纸厂普遍缺乏符合新标准的处理能力,为求生存将不得不追加环保投资,从而抬高落后产能的生产经营成本,随着造纸行业生产规模化趋势的形成,小型厂商的生存空间将缩小。另5月初国家发改委提出了继续淘汰200万吨落后造纸产能的政策,尽管淘汰规模较小,但表明了政府持续进行不达标产能淘汰的立场。

  东方证券继续推荐大型造纸企业和需求较为稳定的纸种生产企业,看好大型企业的规模和营销优势,如晨鸣纸业、玖龙纸业;此外,也继续推荐产品需求较为稳定的恒丰纸业、博汇纸业和劲嘉股份,维持行业谨慎看好的投资评级。中信证券建议选择产能扩张有限,需求受宏观经济不确定性冲击较小的优势纸种,进而配置以上优势纸种占比较大的公司。重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业以及合兴包装。

 
 
 
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