造纸行业景气度正逐渐回升

　　 在金融危机影响下，去年四季度造纸行业下游需求萎缩，伴生着产品和原材料价格的崩溃，导致了企业业绩出现了大幅回调，针对需求的缺失，各公司纷纷采取停产限量、加大销售等措施进行去库存化，但由于投资惯性，07-08年快速固定资产投资带来产能的大幅扩张却遭遇了萎靡的需求，致使不少企业新建项目无法投产，或者试运行后便停产，这样折旧成本的增长也带来业绩的不达预期。

　　进入09年一季度后，下游需求有所回暖，但需求的反弹无法完全消化当前纸厂供给的上升，随着去库存化的结束，企业大幅降价的可能不再，行业供需恢复到了弱势均衡状态。反映在上市公司层面上，09年一季度8家主要纸企合计实现营业收入75.95亿，同比下滑25.49%，环比下滑0.50%。由于09年1季度均价相比去年4季度仍有一定幅度的下滑，综合价格因素的话，一季度销量环比仍有增加。从净利润来看，8家企业08年四季度合计亏损6.3亿元，09年一季度合计实现净利润1.49亿元，同比下滑89%，环比实现扭亏为盈。多项数据都表明公司的生产经营正在回归正常化，其中存货环比不再增加，表明企业与下游的交易有所改善，而预付帐款和预收帐款增加则表明生产和销售情况在好转：前者表明企业的采购行为增加，其生产正在回归正常;后者表明下游的买货意向提升，其销售回归正常。不少分析师认为行业盈利低谷已确认，景气正在回升中。

　　国泰君安表示，影响行业盈利能力的因素正随着整体宏观经济的转好渐渐消退，据了解大多数企业已恢复正常生产，银行的借款利率也有下降，二季度起期间费用率有降低趋势。同时原材料价格也跌入低谷，可预期后续毛利率的提升。另外，09 年1 季度各公司毛利水平较低也有会计核算的原因，即09 年1 季度减值准备的冲回，其中已销售部分的成本是按原值记入营业成本的，这就大大降低了毛利水平，实际上企业毛利水平没有这么低。

　　东方证券表示，二季度行业面临一系列积极因素。从行业角度看，尽管行业内盈利的基本面仍在处于底部区域，但不少行业内的龙头企业在需求萎缩，产品价格和原料成本大幅下滑到达底部的背景下，积极调整经营方向，加快周转率和提升开工水平，并大量购入原料锁定未来的生产成本;另一方面，从企业微观角度，其年报季报也派生出了不少积极的信号，其中最为明显的是经营现金流量的改善，以及毛利率自去年年底以来的反弹;最为重要的是，随着宏观经济的走稳和销售旺季的到来，终端需求的上升将使被库存的需求弹性加大，提价有望获得真正实施。

　　另外，新环保标准缓解行业产能过剩。新标准将从5月l日起对既有企业执行新的水污染物排放限值。中小纸厂普遍缺乏符合新标准的处理能力，为求生存将不得不追加环保投资，从而抬高落后产能的生产经营成本，随着造纸行业生产规模化趋势的形成，小型厂商的生存空间将缩小。另5月初国家发改委提出了继续淘汰200万吨落后造纸产能的政策，尽管淘汰规模较小，但表明了政府持续进行不达标产能淘汰的立场。

　　东方证券继续推荐大型造纸企业和需求较为稳定的纸种生产企业，看好大型企业的规模和营销优势，如晨鸣纸业、玖龙纸业;此外，也继续推荐产品需求较为稳定的恒丰纸业、博汇纸业和劲嘉股份，维持行业谨慎看好的投资评级。中信证券建议选择产能扩张有限，需求受宏观经济不确定性冲击较小的优势纸种，进而配置以上优势纸种占比较大的公司。重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业以及合兴包装。