造纸龙头晨鸣业绩可望逐季向好

    国内经济回暖的同时，全球主要经济体也已触底并陆续转入较弱的增长，国内出口在逐步恢复中，造纸行业需求将伴随着宏观环境好转将继续回升。加上季节性、纸张提价等因素推动，公司未来的业绩逐季回升的确定性较大。

    晨鸣纸业主营制浆、造纸，为国内造纸行业龙头，年产能 400 万吨。公司产业链比较完整，自制浆比例 70% 以上，产品种类丰富，基本覆盖所有纸种，包括铜版纸、白卡纸、新闻纸、文化纸、箱板纸等，子行业产能分布较为平均。

    今年上半年公司实现营业收入约 66.75 亿元，同比下降 21.95% 实现营业利润 1.75 亿元，同比下降 85.23%% 实现净利润 1.57 亿元，同比降低 83.38% 基本每股收益为 0.076 元。由于纸价同比大幅下跌，上半年公司盈利不如去年同期，但逐季向好趋势比较明显。 08 年 11 月、 12 月及 09 年 1 月份，公司连续 3 个月亏损，今年 2 月、 3 月份基本实现盈亏平衡。受经济回暖影响，今年 4 月份以后公司经营状况出现明显的改善。二季度纸张销量环比增加 50% 以上，综合毛利率达到 20.23% 较今年一季度上升 10.59 个百分点。分纸种来看，今年上半年毛利率实现环比回升的主要为：白卡纸上升 3.8 个百分点，轻涂纸环比上升 0.83 个百分点，箱板纸毛利率由 -4.4% 回升至 11.9% 公司业务毛利率环比仍有差距的有：铜版纸环比下降 2.78 个百分点，新闻纸环比下降 3.16 个百分点，书写纸环比下降 5.5 个百分点，双胶纸毛利率环比存在 5.16 个百分点的差距。

    公司经营与行业景气程度密切相关，认为行业环比向好趋势将能延续。纸价自二季度开始陆续上涨， 7 月份、 8 月份提价频次和幅度增加， 9 月份白卡纸、铜版纸等存在较大提价预期。目前，白卡纸较 6 月底每吨上涨 400-700 元，涨幅 8%-12% 铜版纸较 6 月底每吨上涨 500-800 元，涨幅为 8.8%-15% 双胶纸每吨提价 100-400 元，涨幅 2.3%-4.5% 中国纸网的数据显示，新闻纸较 6 月份每吨上涨了 300 元，涨幅为 6.7% 箱板纸每吨上涨 100 元，涨幅为 3.3% 而生产企业低价位的原料库存较多，生产成本较二季度上涨幅度不大，所以下半年行业毛利率环比将会有明显的增加。今年上半年商品浆价格较低，公司部分制浆生产线停顿，随着目前进口木浆价格高企，下半年公司自制浆开工率将提高，有望部分缓解成本上涨的压力。

    自 04 年以来，行业产销量逐季环比增长，二至四季度，产量环比增幅分别维持在 20.6% 0.3% 5.58% 销量环比增幅分别维持在 23.47% -0.39% 和 7.01% 左右。随着宏观环境回暖，今年纸张销量有望继续延续下半年高于上半年的传统走势，不排除下半年销量出现超预期的可能。

    公司预计今年第三季度每股收益为 0.11 元，环比提高约 60% 主要受三季度纸价的多次上涨，毛利率显著高于二季度的影响，这也佐证了对行业趋势向好的判断。 2010 年公司无新产能投放，湛江晨鸣 70 万吨木浆和 45 万吨文化纸项目、 80 万吨高档铜版纸项目、 60 万吨白牛卡纸项目预计在 2011 年投产。