九阳小家电扩展产品线利于业绩

　　九阳股份（002242）主要从事厨房小家电系列产品的研发、生产和销售，其主要产品有豆浆机系列（包括家用豆浆机、商用豆浆机、料理机和榨汁机）、电磁炉、营养煲系列（包括电压力煲、开水煲和紫砂煲）等。其中，豆浆机系列产品收入占公司主营收入七成以上，且在所有产品系列中毛利率最高，是公司的核心产品。

　　目前九阳料理机和榨汁机凭借其品牌、质量及售后服务赢得了超过40%的市场份额，在行业内遥遥领先，保持市场领导者地位。料理机、榨汁机市场保有率低，增长空间大，随着人民生活水平的不断提高，料理机和榨汁机进入黄金发展时期。公司料理机和榨汁机在主营业务中的地位将进一步得到提升，成为公司另一重要收入来源。从毛利水平上来看，随着研发能力的不断提高，公司料理机和榨汁机产品不断升级，功能逐步强化，更具市场竞争力，在保持市场份额的前提下，毛利水平有望进一步提升。

　　公司的家用豆浆机在细分市场处于主导地位，其市场份额牢牢锁定在80%以上，是豆浆机市场第一品牌，也是公司主营产品中最核心的部分。国内小家电市场保有率较低，估算家用豆浆机普及率不到6%，家用豆浆机市场增长空间广阔，且目前正处于快速增长时期。假设2009年-2011年国内经济保持8.2%、9%和10%的增长，国内人口增长率分别为0.5%、0.49%、0.49%，同时考虑豆浆机的生命周期在不断缩短（假定为3-4年），更新换代速度不断加快，预计2009年-2011年国内豆浆机市场销售规模将分别达到1870万台、2712万台和3793万台，按照推算，08年家用豆浆机市场销售总规模在1300万台以上，2009年-2011年豆浆机市场销售规模年均增长速度在44%左右。考虑公司为应对竞争加大研发力度，不断推出毛利水平相对更高的新产品，以及随着公司生产规模的不断加大，这些有利于对冲由于市场竞争加剧带来公司豆浆机毛利水平下降的风险。

　　公司商用机技术上已经成熟，但由于公司目前没有商用机生产线，主要靠人工组装。因此，公司商用机目前存在的主要障碍是产能和精力问题。此外，商用机刚刚步入市场导入期，其自身的销售模式和盈利模式还在探索之中，因此公司商用机这一部分增长预计较为缓慢。商用机毛利水平较高，主要是其量少，预计这种近80%的毛利水平会随其产量的增多而降低。

　　电磁炉产品一直以来是公司收入和利润的第二大来源。但由于与其他产品所处发展阶段的差异，电磁炉产品收入增长速度明显低于公司其他主营产品，收入占比也呈现逐年下降趋势。09年上半年公司电磁炉营业收入同比下滑高达46.4%，尽管9月份开始电磁炉市场销售进入旺季，有望使下半年情况略有好转，但是相对08年较高的基数及整个行业背景来看，公司09年电磁炉业务下滑基本已成定局。随着宏观经济环境转好以及政策推动，2010年和2011年的电磁炉市场将有所好转，预计公司电磁炉2009年-2011年营业收入增长率将分别为-41.76%、5.36%、5.08%。

　　公司营养煲系列主要包括开水煲、电压力煲和紫砂煲。09年上半年公司营养煲系列实现营业收入1.9亿元，占公司总营业收入比为8.74%，所占比重较去年同期提升1.57个百分点。09年上半年营养煲系列毛利率为35.11%，较去年上半年的34.07%提升1.04个百分点。开水煲市场普及率低，未来增长空间较大。公司电压力煲发展迅速，市场地位也快速攀升，且目前正处于市场导入期，企业利润空间较大，是公司“三煲”中毛利水平最高的产品。紫砂煲进入市场时间不长，消费者认知度不高，随着人们日益追求的健康生活品质，紫砂煲将逐渐得到消费者的青睐，市场规模也将逐步扩大。综合考虑来看，预计2009年-2011年营养煲系列营收增长将分别在59.3%、40.2%和37.8%，估计毛利水平分别为29%、28%和28%。