国际现货金需求改善

　　9月中旬以来，国际市场的现货金需求有所改善，但是仍旧低于去年的水平。其中一个重要原因就是亚洲的黄金首饰需求走弱。

　　根据我们的估算，今年珠宝首饰的需求将从去年的1973吨下降到今年的1816吨。汤森路透集团的GFMS（黄金矿业服务公司）的数据显示，今年上半年的全球珠宝首饰需求为906吨，而去年同期为992吨。中国266吨和印度262吨的需求量合计占到了今年上半年全年饰品需求的近60%。其中印度上半年的饰品需求比去年同期下降了115吨，成了全球金饰需求同比下滑幅度最大的地区。

　　珠宝首饰的需求受三大因素影响：价格、收入和季节。我们估算，收入因素发挥的影响力是价格因素的两倍。这也就是说，当金价上涨10%，而人们的收入增长5%时，人们对金饰品的需求不会有多大改变。

　　自去年7月以来，印度金价经历了明显的阶梯式上涨，一部分原因是黄金的价值本身就提高了，而另一部分原因则是印度卢比出现了贬值。

　　去年前6个月，印度金价为每盎司65850卢比，到了下半年，这一价格已达每盎司84185卢比，几乎涨了30%。而同一时期，与可支配收入有强烈正相关关系的印度GDP增速，从去年1季度的9.2%下降到了去年4季度的6.1%，很显然，按照上述收入与价格对最终需求的影响比例，印度可支配收入的增速难以抵补太过快速的价格上涨。

　　从季节性上看，四季度是金饰需求的旺季，但很显然，金饰需求已不可能像前几年那样，对金价提供支撑了。剩下的就只能看投资需求了。我们相信，这是可以指望的，因为人们会有更多的耐心去等待金价持续反弹。不过，金价相对于收入增速增长得越快，人们对金饰品的需求也就越少，这一点终会拖累金价的表现。

　　比起一个多月以前，亚洲现货黄金市场现已有了明显改善，这给我们期待金价的走强提供了一些安慰。但我们不会就此以为，投资者会在现货市场追涨。对眼下来说，投资者买入的兴趣仍不大，虽然金价在接近1700美元的时候确实吸引了不少的买家。

　　正如我们在10月上旬分析过的，金价的合理水平应该是反映6个月的量化宽松规模。在这一基础上，我们估算，金价在11月份有59%的几率会低于1740美元，有34%的几率低于1700美元。我们建议投资者在这一区间少量买入，因为正如之前我们说过的，黄金的公允价值在1725美元附近。

　　而就期货市场而言，虽然市场对金价跌向1650美元的概率判断和我们的看法类似（即可能性小于10%），但我们认为，期货市场对金价在11月份跌至1700美元的概率估计过低了。