09年医药行业火热发展之路

　　　　据今日投资在线分析师对券商研究所出的09年投资策略进行统计发现，39家券商研究所总共建议超配30大行业，其中，七成的券商研究所认为医药业将成为09年表现最好的行业之一。其它最被看好的行业依次是建材、基建、电力设备、通讯设备、铁路运输设备、农林牧渔、机械设备、食品饮料和零售业等。从我们统计的数据显示，自去年看初以来，医药行业就一直是机构和分析师认同度最高的行业板块。08年全年医药板块跑赢大势超过20个百分点，成为A股市场中表现最好的板块之一，背后的主要原因是有良好的基本面在支持。全球各国市场中的医药板块08年也都获得了很高相对溢价，在全球金融危机中成为资金的避风港。在A股市场中，经过12月大幅上涨后，医药板块相对A股溢价18％，还远低于历史均值1.42倍。从1970年-2007年美国6次通货膨胀和经济减速的平均数据反映，市场表现最好的板块分别是能源、原材料和医药。因此，申银万国认为，从相对估值角度医药股仍有上涨空间，甚至一些二线、三线、四线医药股票上涨空间更大，从较低的相对估值走向合理的相对估值，必定会拉升板块市盈率，从而成为A股市场的局部泡沫。

　　另据今日投资在线分析师统计数据显示，在强势行业排行榜中，医药相关行业排名位居前列，其中，医疗设备排名一个月来一直高居榜首，制药排名则连续六个月稳步攀升，目前已升至第6名，药品批发与零售也持续三个月连续攀升，目前已升至第11名。突发的重大自然灾害、手足口病、医改预期和良好的运营数据都支撑了医药行业的高景气度。从近半年以来市场表现看，医药行业弱市中充分显示了防御的魅力。沪深300指数半年跌去33.56％，同期医药指数仅下跌8.06％，08年全年医药板块跑赢大势超过20个百分点，成为A股市场中表现最好的板块，背后的主要原因是有良好的基本面在支持，1-11月医药制造业利润增速消费品行业第一，增长29％，远远好于整体工业盈利增长4.9％，与此同时医药行业医改等中观政策暖风频吹，09年良好的盈利增长预期，跨年度板块相对估值大幅下移，更为12月板块带来了一波上涨行情。

　　09年两大政策继续支撑医药行业快速增长

　　09年医药板块投资是非常简单的两个字：“成长”。由于宏观环境尚看不到反转，医药行业经营向上趋势没有变化，成长在2009年变得非常珍贵，09年医改方案的正式出台和制药企业所得税下调成为支撑医药企业高成长的两大因素。

　　一、医改方案正式出台，医院用药和基础药品各有看点。2009年1月新医改方案将正式公布，同时公布的还有医疗保障、基本药物、基层医疗服务体系、公共服务均等化、公立医院改革五个配套方案。申银万国认为医院用药和基础药品各有看点：改革的最大难点是公立医院改革，至少2009年难以撼动目前的医院体制和医生用药习惯，医保目录还会扩容，需求蛋糕放大直接带动医院药品增长，因此医院用药仍然会是药品增长的最大看点。而争议最大的基本药物制度，如何确定品种、如何确定使用量、如何定价、如何采购、如何配送都将使得最终结果差异很大，通用名药在这个市场的竞争格局还很难下结论，毋庸置疑的是独家品种可能分享其中的市场扩容，从而成为基本药物的看点。公共卫生投入推动疫苗消费，多种疫苗还处于供给短缺中，疫苗企业的日子会过得相当不错。

　　二、制药企业所得税下调，行业和企业利润增长确定性更强。申银万国预计2009年医药行业收入增长20％，利润增长20-25％，制药企业获得高新技术企业数量超过我们预期，带来的所得税下调直接增厚盈利，目前并没有把这一因素直接加入2009年盈利中，而仅仅只作为支持明年盈利增长更确定的因素。2008年二级市场公允价值和投资收益带来的亏损会相应拉低盈利增速，从而为2009年带出更大的增长空间。但仍然需要提醒投资者的是，产品仍然是内资制药企业的软肋，2009年医药行业盈利好，并不表明2010年全行业仍然会好，随着政府出台调控供给的政策出台，企业一定会分化，方向性不变是行业龙头会胜出。

　　医改--对行业的影响意义深远

　　在一片争议声中，《关于深化医药卫生体制改革的意见（征求意见稿）》面世，尽管褒贬不一，但此次医改仍会带来医药市场新一轮结构的调整，医药经济的发展将进一步凸显规模化、集约化以及专业化的特征。广发证券认为，对医药企业来说，四类医药企业将受益：1、《意见》明确指出要加快乡镇和社区医疗服务体系建设，提供一般病、常见病、多发病的诊疗服务，完善基本药物的医保报销政策，医疗报销范围向普药、常见药倾斜，因此，普药类企业受益明显。2、《意见》提出要充分发挥城市医院在急危重症和疑难病症方面的骨干作用，因此，高端医院的扩容将拉动大病治疗的“贵药”需求，高端药品生产企业将受益。3、《意见》提出要健全城乡公共卫生服务体系，逐步扩大国家公共卫生服务项目范围，向城乡居民提供疾病防控、计划免疫、妇幼保健等基本公共卫生服务，因此，疫苗类和诊断试剂生产企业有望从中获益。4、《意见》明确提出要提高药品流通企业集中度、规范药品生产流通秩序，因此，一些区域性医药商业龙头企业或将从中受益。

　　防御配置为主 坚持长期投资

　　新医改草案已经征求意见，改革将向纵深发展。医改是一个渐进过程而非时点性事件，2006年以来新医改不断向前推进，三大医疗保障体系覆盖面持续扩大，农村和社区医疗卫生中心建设加速，实际的影响已经在终端药品消费层面有所体现。改革大方向已经确定，加大投入释放医疗保健需求，机制转变改变行业竞争格局，经历从量变到质变的转换，医药行业将产生结构性变化。中金公司认为，在这种结构性变化过程中，公司发展会明显分化，坚持自下而上选择投资标的较为重要。在改革的初期，政府只能以大量非市场化的手段来保证“基本医疗服务”，在这个过程中大型国有企业将获利，因为他们具备综合制造能力和广泛的配送网络，同时还拥有大量的政府资源。当然医改只是一个外部条件，创新是贯穿行业发展的内在动力，企业需根植于市场，寻求适合自身的发展战略。在这方面民营企业具备一定优势，他们将会充分体现差异化发展路径，成为市场中最活跃的群体。综合医改政策和竞争环境判断，特殊专科药物、生物制品、医疗器械、商业流通等领域会具备较多发展机遇。另外，由于特殊的背景，国内医药板块同时具备了防御性和成长性，在目前形势下持有战略清晰、发展持续的优质公司仍是最佳选择，可以达到短期相对收益，长期绝对价值的效果。随着估值分化，很多估值较低但业绩增长有保障的公司也值得阶段性关注。